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德银上调中兴评级至持有

发布时间:2020-02-11 06:36:26 阅读: 来源:外墙岩棉板厂家

德意志银行昨日发表研究报告,指出中兴通讯()第三季每股盈利达0.19元人民币,显示盈利增长强劲,但对中兴的应收账款、倚赖税款返还,及流失TD-SCDMA市占率和毛利率的忧虑增加。德银相信估值水平已反映大部分的负面因素,将评级由“沽售”调升至“持有”。

中兴第三季销售额同比上升29%至106亿元,符合德银预期,而纯利达2.6亿元,优于德银预期的2.1亿元,差异主要源自较佳的毛利率,及较高的非经营收入贡献,如增值税返还及政府补助。不同类别的返还及补助同比增长近65%,年初至今累计达6亿元。虽然第三季毛利率有所改善,但德银维持全年毛利率预测32.6%,因料无线产品毛利率因竞争加剧而收窄。此外,德银预期,激烈的价格竞争将继续压抑设备商的毛利率,故保守地估计中兴2009及2010年的无线基建毛利率约33%,直至看到竞争环境改善及更佳毛利率的迹象。不过,运营商为达致其进取的用户目标,特别是TD业务,将促使本地手机需求强劲,料可抵消部分不利影响。

德银指出,中兴现金流趋于恶化,前9个月经营现金减少45亿元,相对上半年及去年同期分别下降28亿元及24亿元。第四季为传统旺季,料现金流将改善,但极不可能全年取得平衡。德银亦留意到,由于借贷增加及兑汇相关损失,财务费用同比大幅增加5.72倍,中兴采用3至6个月的短线远期合约对冲汇兑风险。

德银预期未来一年,环球经济将面临大型衰退,工业化国家增长将跌至自大萧条以来最低水平,而全球增长跌降至1.2%,为上个世纪80年代初的严重衰退以来最低。中兴逾60%收入来自海外市场,将不大可能置身事外。宏观环境亦难免影响海外业务,中兴若削减营运商信贷,将令相关业务下降;如维持业务则令风险上升。相对于上半年的59%同比升幅,第三季海外收入增长放缓至48.8%,故德银将明年全年海外收入增长预测,由30%调低至25%,每股盈利相应由1.54元下调至1.5元。

由于中兴现金流疲弱及可预视性低,德银对过往使用的折让现金流估值法更趋不安,故转而采用市盈率为基础的估值分析。德银将目标定于09年预测市盈率11倍,与环球同业平均值相若,中兴目标价由27.98港元下调至18.8港元。德银指,大削目标价主要因市场正对环球同业重估,按目前宏观环境,估值不会很快复原。

中兴股价在近月累跌约42%,而恒指同期下滑24%。虽然中兴整体市值薄弱,德银认为中兴表现显著落后大市,主要由于市场关注无线系统的毛利率压力,及在竞争趋剧烈的环境能否维持市占率。中兴现股价较修订后的目标价低约8%,德银相信估值水平已反映大部分的负面因素,故将评级由“沽售”调升至“持有”。

德银预期中兴今明两年全年的销售额分别为465.9亿元及589.9亿元,纯利分别为17.9亿元及20.8亿元,每股盈利分别为1.3元及1.5元,每股盈利增长率分别为负0.6%及15.9%,市盈率分别为11.8倍及10.2倍。

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